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　　近期全球多个央行跟随美联储开闸急剧释放流动性，对冲新冠肺炎疫情影响。按照正常逻辑，资金充沛理应推升通胀预期。但相反的是，当前市场对于全球通缩的担忧却愈演愈烈。

　　通胀，还是通缩？这是个问题。

　　疫情+油价，推升全球通缩预期

　　其实，近年来通缩的风险一直在世界经济头顶盘旋。

　　过去一年里，美联储主席鲍威尔曾多次公开表示，全球通缩压力依然存在。中国央行原行长周小川在去年底亦发出警告，长期通缩对全球政策形成了前所未有的挑战。

　　中国社科院世界经济与政治研究所宏观研究小组发布的一份报告指出，早在疫情来袭之前，全球经济已再度面通缩威胁。

　　一方面，全球主要国家核心CPI临近1%的事实性通缩判断标准，如欧元区核心HICP(调和消费者物价指数)同比增速就长期在1%附近挣扎；另一方面，自2018年四季度起，美国、欧元区和中国等主要经济体PPI定基指数也重返下行阶段，这距离2014-2015年的“潜在”通缩状态刚刚过去2年左右。

　　这份报告认为，当前全球通缩压力主要来自投资需求不足。过去全球经济增长依赖房地产，如今传统支柱行业陨落、与宏观经济的关联度下降，但新的增长动能还未起来，导致全球投资需求不足的情况很可能还将持续下去。

　　而一场突如其来的疫情，让人们对经济陷入衰退的悲观情绪以及通缩预期进一步升级。

　　安信证券首席经济学家高善文表示，全球金融市场近期广泛和严重的动荡显示，市场参与者的担忧超越了疫情短期经济冲击，越来越转向对其长期负面影响的关切。

　　尽管美联储紧急降息后多国跟进，但高善文指出，市场似乎担心，面对疫情负面冲击和经济衰退，中央银行放松货币的政策空间很小，从而可能出现债务——通货紧缩的恶性循环，使全球经济长期陷于停滞。

　　此外，近期沙特与俄罗斯围绕石油价格的博弈导致全球油价暴跌，也被认为一定程度上对冲了货币宽松效果，加重通缩预期。新加坡华侨银行判断，如果原油价格较长一段时间内维持在每桶30美元，发达国家通胀水平将不可避免跌入负区间。

　　不过，亦有专家提出了不同看法。

　　海通国际首席经济学家孙明春就表示，疫情对经济的影响不只是需求侧的消费与投资活动停滞，还包括供给侧的生产停滞和交通阻断，因此会在供需两侧同时对经济造成冲击。在防控疫情扩散背景下，货币政策放松只能刺激需求，却无法提振供给，反而有可能引发短缺和通货膨胀，导致滞涨。

　　中国物价上涨压力减轻

　　如果说全球层面更令市场担忧的是通缩，那么在国内人们讨论得更多的似乎是通胀。

　　今年前两个月，中国CPI都处于“5时代”。刚刚公布的2月份CPI同比涨幅为5.2%，比上月下降0.2个百分点。

　　尽管CPI仍处于高位，但仔细研究数据可以发现，2月份消费领域价格上涨主要是由猪肉和蔬菜等食品拉动，结构特征十分明显。且当月，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1%，仍处温和区间。

　　交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟分析说，疫情期间需求上涨供给受限，导致2月份食品价格同比涨幅创2018年5月以来新高，支撑CPI处于高位。但非食品价格和核心CPI明显回落，反映出整体需求偏弱，后续物价上涨压力并不大。

　　在生产领域，价格则呈现稳中略降。2月份，中国PPI同比由上涨0.1%转为下降0.4%。

　　唐建伟指出，工业需求减弱，企业生产放缓，大宗商品价格和国际油价下降，令PPI再次跌入负值，工业领域通缩风险再现。同时，油价和大宗商品价格下降将缓解中国输入性通胀压力，原油价格下降对PPI的影响大于CPI。

　　他进一步表示，由于需求偏弱叠加国际油价大幅回落，预计在国内疫情控制住后，PPI和CPI涨幅都可能明显回落。通胀压力减轻，也将为中国宏观政策在疫后重建时期加大逆周期调节力度施放空间。

　　值得注意的是，受春节“错月”和疫情叠加影响，2月份湖北CPI同比上涨6.4%，涨幅比上月扩大0.9个百分点；环比上涨2.3%，涨幅较上月扩大0.8个百分点。

　　分析指出，湖北各地实施交通运输管控措施，鲜活食品运输不畅，市场供应受限；在严格管控之下物流成本、人工成本也相应增加；加之春节假期延长，居民消费需求旺盛，进一步推动食品价格上涨，从而成为CPI环比上涨的主要原因。

　　具体而言，2月份湖北食品价格环比上涨10.5%。其中，薯类、鲜菜、猪肉、淡水鱼和鲜瓜果价格环比分别上涨31.2%、27.8%、19.7%、11.4%和10.4%。粮、油市场整体供应相对充足，价格稳定，大米、食用油、粮食制品和面粉价格环比分别上涨0.1%、0.5%、1.5%和1.6% 。

　　怎样管好“钱袋子”？

　　复杂经济形势下，我们该怎样管好自己的“钱袋子”，投资策略上又应作哪些调整？

　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，如今一些传统优质资产正面临“变脸”风险，人民币资产将顺势而为成为全球资产“避险地”，甚至是可以长期驻扎的“绿洲”。

　　鲁政委解释说，当前中国疫情防控形势趋于明朗，国内股市和政策已先于海外作出调整。加之中国开始进入复工阶段，公布的数据是过去经济的滞后反映，未来趋势将向好，而人们对海外发展尚没有明确预期。

　　同时，中国GDP增长虽有所放缓，但各方对此已有预期；且目前中国政策空间相对最大，利率还在3%以上，远高于发达经济体。传统避险市场如日元、黄金、美债收益都不高。从这个意义上说，人民币资产是夏普比率(Sharpe Ratio)最高的资产。

　　具体到股市，兴业证券首席经济学家王涵认为，作为风险资产，A股在外盘调整过程中或将受到拖累和冲击，短期内仍具有一定脆弱性。但无论从疫情蔓延形势、股市估值相对位置、还是经济基本面来看，中国整体情况都好于境外发达经济体。往后看，A股或是助推居民财产性收入上升的重要途径。

　　此外，近期不仅全球股票市场出现调整，黄金等传统避险资产也出现大幅波动，国际金价上周更一路暴跌。

　　中信期货发布的一份研报认为，通缩对金价有下行压力，但负利率对黄金友好。美联储再度降息给金价企稳回升提供了条件之一，后期若油价能有效企稳并带动通胀预期回暖，金价将继续受益负利率逻辑，具备多头配置价值。

　　金涌资本首席策略师杜彬则提醒，全球恐慌时刻会出现流动性问题，流动性紧张会加剧对所有资产的抛售，包括安全性资产。因此，投资者在市场不明朗时要保存好流动性，在风险资产与安全资产上做一些分散化和平衡性配置。